2018.05.04
德意志銀行首次覆蓋禹洲地產(chǎn) 目標價7.02港元 “買入”評級
- 發(fā)布者：集團新聞
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以下內(nèi)容節(jié)選自：德意志銀行研究報告
優(yōu)質(zhì)土地儲備及高盈利水平，首予“買入”評級，目標價為7.02港元
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德意志銀行首予禹洲地產(chǎn)“買入”評級，目標價為7.02港元（較當前股價上漲24%）。禹洲地產(chǎn)于過去12年在廈門均處于領(lǐng)先位置，2017年的市占率達9%，連續(xù)多年穩(wěn)坐廈門龍頭。其于較早前策略性地擴展至福州、上海、合肥、天津等地，為禹洲帶來優(yōu)質(zhì)的土地儲備（按資產(chǎn)總值計，83%位于一二線城市及香港），且預(yù)測直至2020年，毛利率將繼續(xù)維持高于30%。
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近年來，禹洲積極補充土地儲備，于2017年至2018年第一季增長較快，新增土儲達670百萬平方米（為已售建面的211%），預(yù)計可售貨值將超過人民幣2,300億元，預(yù)測可為2018至2019年盈利帶來28/36%的增長。當前股價對應(yīng)2018年5.0倍市盈率，較資產(chǎn)凈值折讓52%及收益率7-12%，極具吸引力。
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戰(zhàn)略性拓展補充優(yōu)質(zhì)土儲，鎖定未來3年高盈利空間
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禹洲地產(chǎn)于過去10年穩(wěn)占廈門房地產(chǎn)合約銷售榜首，2017年的市占率（按銷量計）為9%，繼續(xù)引領(lǐng)廈門房地產(chǎn)市場。公司提前布局價值洼地，于2004、2006年先后進入福州、上海以及合肥，于2010年進入泉州及天津，并于2014年進入南京。
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而該等城市的土地成本雖未有錄得明顯增加，但平均售價卻于過去數(shù)年大幅上漲。這為禹洲地產(chǎn)帶來極其優(yōu)質(zhì)的土地儲備（83%位于一二線城市及香港）及過去十年均超過30%的高盈利水平。德意志銀行預(yù)期公司未來至2020年其毛利率將可持續(xù)維持在30%以上的高水平（預(yù)計2018年為34%及2019/20年預(yù)測為32%）。
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多樣化的拿地渠道，助力合約銷售額及收入高速增長
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禹洲地產(chǎn)的土地儲備于2017年至2018年第一季間增長迅速，新增面積達670百萬平方米（為已銷售總建筑面積的211%，其中約66%來自收并購）。德意志銀行估計禹洲目前可銷售資值已超人民幣2,300億元，預(yù)測可足夠支撐2018年合約銷售增長。
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計算2017年年底人民幣350億元的已售未結(jié)收入，該行認為可為公司2018/19年的盈利帶來強勁增長，增幅為28%/36%，達到人民幣37/51億元。此外，禹洲地產(chǎn)一直審慎穩(wěn)健控制其債務(wù)水平，于過去四年，負債率維持在62-79%的合理區(qū)間，而合約銷售的復合年增長率則為50%。其平均借貸成本亦進一步走低，由2013年的8.7%下降至2017年的6.0%。
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估值偏低，2018年市盈率為5.0倍，7-12%的派息率甚具吸引力
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德意志銀行首予禹洲地產(chǎn)目標價7.02港元，對應(yīng)2018年資產(chǎn)凈值折讓40%。當前股價對應(yīng)5.0倍市盈率，較資產(chǎn)凈值折讓40%，估值低于較其規(guī)模小的同業(yè)。
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禹洲地產(chǎn)自2012年以來的派息率為9-13%，預(yù)計未來收益率約為7-11%，可為下行風險提供充足保障。從風險回報角度來看，禹洲地產(chǎn)極具吸引力。
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以下內(nèi)容節(jié)選自：德意志銀行研究報告
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